港股02039今日走努
中集的成长与全球经济周期和中国的经济结构变化相关，在2011年中国上一轮经济高点，中集净利润达到亿的高点，随后公司净利润进入下降通道，另外还有一个影响公司业绩的因素就是跨行业并购海洋工程，出现重大亏损，2015年到2019年中集的海工业务亏损分别为、、、、亿元。不过，同是跨行业并购的车辆和能源设备板块有很好的业绩和行业表现。
近两年，继续大力推进战略聚焦行动，减持非核心业务、剥离低效资产。海工业务也在新的情况（股东架构、国家政策等）下，重新调整，继续推进重组进程。中集的战略已基本确定，将聚焦集装箱、车辆、能源装备，将重点发展物流自动化、冷链业务，同时计划对房地产、重卡业务也进行出让或出表，子公司中集产城三季度引入战略投资者碧桂园、曲江产投，碧桂园对中集产城增资后，权益比例从25%增加到30%，西安曲江文投增资入股后，占20%权益，截止8月中集通过中集申发对中集产城的持股比例降至，中集产城成为中集的联营公司不再纳入合并报表。
2020年面对席卷全球的卫生事件形势，全球面临的经济局势更为严峻和复杂。随着美国对外贸易政策的调整，以及中美贸易的不确定性，加之国内处在经济转型的关键时期，经济增长面临下行压力。国内大宗商品价格暴跌、金融市场动荡对经济运行带来了重大影响，中国经济正在遭受着严重的冲击。卫生事件在国内虽然得到有效控制，但在其他国家和地区呈现进一步蔓延趋势，且国外卫生事件发展不确定性较高，这对全球贸易需求、油价、航运业等均造成冲击，中集作为全球龙头首当其冲受到影响。
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综合来看，除了上述08-09、16-17历史上出现过PE估值大幅波动情况，大多数时候公司PE(ttm)在10-30之间，中枢在15左右。我们预计公司20-22年PE估值分别为13/12/12倍，在21年之后将处在历史估值偏低位。从PB看，目前PB估值，虽然较20Q2的历史最底部有所回升，但依旧处在明显的历史地位水平，甚至较08年末股价最低点时的倍PB还要更低。我们认为在19-20年外部极端背景下，公司股价已反映市场预期，股价已基本筑底并有回升趋势。随着2020年美国总统大选结束和卫生事件控制后，2021年全球贸易及集装箱需求可能出现大幅反弹，公司基本面具备反转基础，估值还有较大上行空间。
中性情景下，假设21年PE估值回到15倍，按照2021年盈利预测归上净利润亿，对应市值482亿。如果参考历史PB情况，21年有望从底部继续回升到，接近08年极端行情底部PB，则对应市值518亿。因此我们预计21年公司的合理市值482-518亿。
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1）半挂车上一轮周期高点在2010-2011年，主要由于08年次贷危机后的经济刺激政策带来的基建投资火热。2012年之后随着全球主要经济体和国内经济增速减缓，_持续对房地产行业实施控制措施，固定资产投资有所萎缩，物流业发展放缓；同时欧债危机扩张等全球经济不稳因素拖慢全球经济的增长，导致市场对道路运输车辆的需求不断下降。
2）从2016年开始，受GB1589的修订实施和国家对治超限载的从严治理的影响，加快了国内物流半挂车向轻量化转变的更替周期，中集半挂车在2016年销量同比有较大增长。叠加从2017年开始的国内基建景气周期，国内基础建设开工项目增加，建筑类产品集体复苏，主力车型如普通自卸车、混凝土搅拌运输车、粉罐车均实现快速增长。2018年电商销售激增、公路运输需求提高、基础设施及其它行业需求增加继续带动国内公路货运量增长。在海外市场，中集把握住了美国经济复苏的市场机遇，通过收购美国Vanguard巩固了北美市场地位，2018年大幅增长是由于集装箱骨架车需求增加及人民币兑换美元贬值所致。
3）2019年全球经济随着中美贸易摩擦的不断升级而逐渐放缓，一直助推中集车辆全球半挂车业务强劲成长的全球化浪潮首次遭遇强劲逆风。北美集装箱骨架车受到2019年5月关税税率提升的影响，新增订单锐减；而长期立足在北美当地生产的厢式半挂车的业务表现则比较稳健。国内专用车方面，中集大力经营的环保型城市渣土车上装和轻量化耐用型水泥搅拌车受益于环保和超载，进入持续发展窗口期。
从2020年中报看，由于卫生事件全球蔓延，加上中美贸易的关税影响，车辆业务海外市场受冲击较大，上半年销量万台下滑，收入亿下滑，净利润亿下滑。展望未来，我们认为对车辆业务影响最大因素来自三个方面：
1）2019年贸易摩擦导致中国和海外客户货运资本开支投入意愿下降，形成了相对较低的半挂车销量基数。2020年初受卫生事件影响前3月国内公路货运分别下滑、、，但进入4月以来单月降幅明显缩窄，9月单月公路货运量已缩窄至，环比增长明显。收入预计全年前低后高，但全年累计同比较19年需求仍有缺口。
2）海外市场不确定性在增大，因此集团和车辆都会在国内布局更多稳住基本盘。美国企业目前产能恢复只到一半，未来国内车辆占比预计将超过70%。
3）第二代半挂车替换周期在2018-2019年达到高点，2020年国内替换需求可能出现一定程度回落。
4）中短期看，电商和快递物流、基建、冷链等带动公路货运总需求增加的趋势不变，尤其国内专用车受益于需求端基建、供给端环保和超载治理的双重加持，景气度还会加速提升，公司冷藏半挂/箱式车、搅拌车上装、渣土车上装业务将继续呈现出成长性。
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2018年全球干货箱产量达到408万TEU高点后快速下跌，主要是由于中美贸易摩擦导致对全球经济预期下调，2019年全球集装箱船运力投放几乎没有增长，集装箱需求主要来自于旧箱的更新，2019年全球干货箱销量230万TEU，同比下降，和2016年比较像。
据行业权威分析机构克拉克松（CLARKSON）2020年上半年的预测，2020年全球集装箱贸易增速将跌至，至2021年，贸易增速将反弹回升至。受卫生事件在全球持续发酵的影响，今年上半年集运业需求出现大幅萎缩，客户普遍加强了对成本及现金流的管控，购箱意愿相对不足，集装箱运输供大于求的矛盾更加突出。随着欧美逐渐复工解禁，集运贸易呈逐步复苏的态势，叠加集运业上半年盈利超预期和三季度市场季节性走旺等因素，客户下半年购箱意愿明显增多。预计2020下半年集装箱需求相比上半年会有所好转，且2021年需求将大概率迎来反弹。
2020年上半年，中集集团普通干货集装箱累计销售万TEU（去年同期：万TEU），同比减少，但是自8月开始集装箱销量大幅回升，8月预计干箱增长150%，9月增长133%，预计下半年月排产达到旺季高点10万TEU左右。
