东北黄金今日股价走势
龙头上市公司，全产业链布局
山东为基，发展二十余载
山东黄金矿业股份有限公司成立于 2000 年，主发起人为山东黄金集团有限公司。 发展至今，山东黄金已成为一家集采、选、冶于一体的大型矿业上市公司，实现全产 业链布局，主要生产各种规格的黄金和银锭等产品。 矿山层面：公司以山东省优秀的黄金资源禀赋为基础，生产经营新城金矿、焦家金矿、 玲珑金矿、三山岛金矿等多座国内知名的黄金矿山；同时，山东黄金收购上市公司银泰黄 金的控股权，扩充行业影响力。
回顾公司的历史沿革，重要发展节点如下所示： 2000 年，公司由主发起人山东黄金集团有限公司和另外四家发起人共同发起设立。 2001 年，公司成为符合上海黄金交易所（筹备中）黄金标准的黄金供应商。 2003 年，公司在上海证券交易所上市，正式登陆中国 A 股市场。 2008~2016 年，山东黄金持续收购各类黄金资源，涉及三山岛金矿、玲珑金矿、蓬莱 金矿等多座山东省内金矿，以及内蒙古赤峰柴金矿、福建源鑫金矿、甘肃西和中宝金矿等 省外黄金资源，矿山版图持续扩大。 2017 年，山东黄金首次布局全球版图，收购阿根廷贝拉德罗金矿。 2018 年，公司在香港交易所上市，实现了 A+H 两地的资本市场布局，进一步畅通了 融资渠道。 2020 年，公司再度扩充海外黄金资源，收购加纳卡蒂诺资源。同年，公司还收购了恒 兴黄金 100%股权，从而将新疆金山金矿纳入旗下。 2023 年 7 月，公司完成了对银泰黄金 股权的收购，并成功获得银泰黄金控制 权，进一步加强自身在黄金行业的全球竞争力。
国企背景叠加集中股权结构，保证健康发展
公司股权结构稳定，控股股东为山东黄金集团有限公司，实控人为山东省_，国 企背景带来稳健经营。目前，公司控股股东山东黄金集团有限公司合计持股比例为 ， 实控人山东省_则间接持有山东黄金合计约 的股权，股权结构稳定。
黄金业务为主导力量，产量稳步增长
公司以黄金采冶为主业，产量保持稳步增长的态势。山东黄金聚焦于黄金业务，主要 产品包括自产金、外购合质金（冶炼产金）以及小金条等。2005~2022 年，公司自产金数 量实现了从个位吨级到约 40 吨级的上涨，CAGR 约为 。2022 年，公司自产金产量 达 吨，同比增长 。
财务分析：业绩修复，盈利能力回升
稳健经营发展，业绩有望再增长
【1】2017-2020 年，经营规模增长，布局海外矿山
2017-2020 年，公司实现营业收入与归母净利润的整体增长，经营规模不断扩大。 （1）营收方面，公司实现连续增长，并在 2019-2020 年成功突破 600 亿元营收规模。 （2）归母净利润方面，公司在 4 年内实现近翻倍增长。 2017 年，公司实现调整后归母净利润 亿元。当年，公司开展了“打造国际 一流矿山”活动、实施安全生产系统改造，进而影响个别矿山产量；此外，收购 贝拉德罗金矿 50%股权致使融资成本上升，一定程度上影响了当期利润的释放。 2018 年，公司实现调整后归母净利润 亿元，同比，主要受并购贝拉 德罗金矿增加融资费用，以及金价下跌等因素影响。 2019-2020 年，公司分别实现归母净利润 亿元、 亿元，同比分别增长 、，2020 年盈利相较 2017 年实现近翻倍增长。主要原因在于 2019 年-2020 年金价回升，同时公司自产金产量保持高位，最终增厚利润。
【2】2021 年，山东省安全检查影响公司生产
2021 年，公司实现营收 亿元，同比；实现归母净利润 亿元，同比 下降 。公司业绩下滑主要受山东省内安全检查的影响：2021 年初，受山东省烟台 市两起金矿安全事故的影响，公司所属山东省内企业进入安全检查整顿，上半年大多处于 停产状态，导致公司自产金产销量明显下降，进而对业绩释放造成压力。
【3】2022 年开始，公司矿山产能恢复带动经营改善
（1）2022 年，公司各矿山产能快速恢复，高品位资源得到有效利用。当年，公司实现营业收入 亿元，同比+；归母净利润由负转正，增至 亿元， 同比+。（2）然而，公司 2022 年归母净利润较 2020 年仍有不及，主要原因在于：1）玲珑金 矿玲珑矿区、东风矿区受山东省新一轮生态保护红线划定影响，在 2022 年尚未复工复产； 2）蓬莱矿业于 2022 年 4 月底才复产，并未实现全年生产；3）自产金销售毛利率相较 2020 年有所下滑。 （3）2023 年一季度，公司实现营业收入 亿元，同比；但实现归母净利 润 亿元，同比上升 。业绩实现明显增长的原因如下： 金价上涨推动盈利能力上升。2023 年一季度，上海金交所 Au9999 收盘均价为 元/克，较 2022 年同期的 元/克上升明显，直接推动公司盈利能力的 提升。 公司降本力度大。山东黄金 2022 年年报指出，公司将在 2023 年持续开展降本增 效，增强企业成本管控能力。具体来看，23Q1 公司销售费用和管理费用分别为 和 亿元，同比分别下降 亿元、 亿元，直接增厚公司利润。
【4】往后看，公司有望实现 2023 全年的业绩增长
（1）多元化措施推动降本，输电项目降低能源成本。 公司牢固树立“一切成本皆可控”的理念，统筹推进管理降本、财务降本、政策 降本、集采降本等，不断扩大降本增效空间。 此外，2023 年初山东黄金阿根廷贝拉德罗金矿智利引电工程全面竣工并完成调试， 实现投产通电运营。随着该项目的投用，按照 2018 年基数测算，贝拉德罗金矿 预计每年将减少 10 万吨二氧化碳排放，创造可观的环境效益。同时，该项目也 将提高矿山能源效率，降低企业能源成本，进一步助力贝拉德罗金矿实现降本增 效，进而利好利润增长——据_报道，今年一季度贝拉德罗金矿发电用柴油 较去年同期预计减少 95% 。 （2）公司全年产量目标增长，在金价有望保持上行趋势的背景下，或实现量价齐升。 全年公司自产金产量目标为不低于 吨，同比+ 吨。 （3）根据业绩预告， 2023 年上半年公司业绩增长明显。2023 上半年公司预计实现归 母净利润 亿元，同比增加 亿元，增幅为 ；预计实现扣非净利润为 亿元，同比增加 亿元，增幅为 。
费用率与利润率分析
公司费用率水平基本维持稳定。2021 年受山东烟台地区金矿安全事故影响，公司费用 率有所升高，但在 2022 年金矿持续复工复产后即明显回落。2022 年，公司期间费用率为 ，较 2021 年的 回落明显；其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费 用率分别为 。2023 年一季度，公司期间费用率进一步降至 ， 体现了降本措施的效果。
公司持续推进精细化管理，强化成本管控，净、毛利率改善明显。 2020 年，公司毛利率与净利率分别达到 和 ，自 2017 年以来呈现了 整体上行的趋势。 2021 年，受山东省内安全检查影响，公司毛利率降至 ，净利率降至。 随着矿山复工复产，公司盈利能力逐步修复，2022 年公司毛、净利率转好，分别 回升至 、。 往后看，伴随公司降本控费措施推进、美联储进入加息末期或继续推升金价等因 素，公司利润率水平有望得到进一步提升——从 23 年一季度来看，公司毛利率、 净利率已分别进一步升至 、。
负债与现金流分析
公司负债结构合理，融资方式多元。公司通过合理分配短期借款和长期借款等方式， 灵活调整流动负债和非流动负债比例，进而优化资金结构，保证资产负债率在近年来维持 在约 60%的稳定水平。 此外，公司 23Q1 经营活动现金净流量达 亿元，同比 22Q1 的 亿元增长 ，迎来明显改善。主要系购销业务带来的现金净流入和税费返还的增加所致。
各业务板块分析：黄金贡献主要收入与毛利
营收方面，黄金业务贡献超九成。2022 年，外购合质金业务收入达 亿元，营收 占比为 ；自产金业务收入达 亿元，营收占比为 ；小金条业务收入达 亿元，营收占比为 ；三者合计营收占比为 。
毛利方面，自产金贡献超过九成。2022 年，自产金、外购合质和金小金条的毛利占比 分别为 、、，自产金为公司最主要的毛利来源。 毛利率方面，2022 年公司主要产品毛利率回升明显，自产金、外购合质金、小金条的 毛利率分别为 、、；较 2021 年分别上涨 、、。
东北黄金今日股价走势
资源禀赋优越，黄金产量丰厚
集团资源丰富，公司为重要平台
集团方面：公司控股股东山东黄金集团拥有 184 个探矿权和 162 个采矿权，覆盖总面 积近 3000 平方公里，拥有黄金资源量储量超过 2800 吨。其中：（1）分布在澳大利亚、阿 根廷、加纳等国家的国外黄金资源量超 500 吨；（2）国内分布在新疆、福建、海南、甘肃、 青海、内蒙、河南等省区超 330 吨；（3）山东省境内超 1980 吨，特别是在胶东地区，坐拥 世界第三大黄金富集区得天独厚的地理优势，拥有三山岛、新城、焦家、玲珑四家百吨级 黄金生产矿山，还拥有西岭、南吕欣木、东风等百吨、数百吨超大型探矿权资源后备基地。
上市公司方面：截至 2022 年末，公司拥有黄金资源量 吨，其中权益口径资源 量为 吨，为山东黄金集团重要的黄金资源平台和产金平台。其中：（1）省内黄金资 源量 吨，权益口径资源量为 吨；（2）国内非山东省黄金资源量 吨，权益 口径资源量为 吨；（3）国外黄金资源量 吨，权益口径资源量为 吨。
公司黄金产量丰厚
山东黄金产金数量全国领先。2022 年，山东黄金矿产金产量达 吨，占全国矿产 金总量的 。全国境内矿山矿产金产量有 来自大型黄金企业（集团），而 2022 年山东黄金境内矿山产金 吨，占比 22%，是中国境内矿产金产量最高的上市公司。 矿山子公司方面：公司旗下焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿、玲珑金矿稳居我国黄 金生产产量前十大矿山，累计产金均已突破百吨，因此山东黄金已成为国内拥有四座百吨 级黄金矿山的唯一上市公司。此外，2022 年焦家金矿年产黄金超 10 吨，成为全国第一家 年产黄金超过 10 吨的单体矿山企业。 品位方面：2022 年，公司原矿入选品位 克/吨，同比增加 克/吨；其中地下矿 山原矿入选品位 克/吨，同比增加 克/吨，增幅 ，主要归因于矿山产能恢复 和高品位资源的利用。
发展目标明确：2025 年集团产金 80 吨，2035 年远景目标产金 155 吨
山东黄金集团“十四五”时期目标明确：计划至 2025 年，集团矿产金产量达 80 吨， 利润总额达 80-100 亿；其中，山东黄金上市公司有望成为重要的战略实现平台。 该战略规划主要分为两阶段： 第一阶段（2021 年-2023 年）：拟完成 1-2 笔海外矿产收购，增加年产量约 13 吨；稳 步推进莱州世界级黄金生产基地建设；通过自有勘探活动增加约 300 吨资源量，通过 资源并购增加约 350 吨资源量。 第二阶段（2024 年-2025 年）：拟完成 1-2 笔海外矿产收购，增加年产量约 10 吨；莱 州基地新增产量达到 12～13 吨；通过联合勘探、资源并购分别增加 400 吨资源量； 争取有 1-2 个单体矿山规模进入全球前 30 名。 长期来看，山东黄金集团远景目标为：到 2035 年末，实现资源全球布局，年产矿产金 155 吨，利润总额达到 200 亿元，员工人均收入达到 40 万元/年，进入世界同行业前三强。
国内：吸收资源+持续开发，带来增产动力
整体来看，山东黄金控股上市公司银泰黄金，提升行业竞争力；同时，旗下主力金矿 均有产能增长预期，为公司增产提供动力。
控股银泰，行业地位进一步提升
2023 年 1 月，山东黄金公告，拟斥资 亿元，通过协议转让方式收购银泰黄金 的股权。交易完成后，山东黄金将成为银泰黄金控股股东，银泰黄金的实际控制人 也将变更为山东省_。 2023 年 7 月，山东黄金收到中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司出具的《证券 过户登记确认书》，完成了对银泰黄金控制权的收购。 截至 7 月 20 日，山东黄金合计持有银泰黄金 641,398,160 股股份（含公司从二级市场 增持的 60,217,092 股股份），占银泰黄金总股本的 ，正式成为银泰黄金的控股股东。
收购银泰黄金的控制权，有助于进一步奠定山东黄金在国内黄金行业的领先地位，并 有效提升山东黄金在国际黄金市场中的品牌影响力和行业知名度：
（1）银泰黄金作为我国黄金行业的第一梯队企业，具备丰厚的矿产资源、广阔的勘 探前景，黄金生产稳健。
银泰黄金目前共拥有 5 个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海 大柴旦和华盛金矿。截至 2022 年末，银泰黄金合计拥有黄金资源量 吨（100% 基准），且主要矿山具备产出银、铜、铅、锌、金等有色金属和贵金属大型矿区的优 势条件，找矿潜力大、勘探前景广阔。
生产方面，银泰黄金保持稳中有增的趋势。2019~2022 年，银泰黄金实现合质金年产 量从 6 吨左 到 7 吨左 的增长，同时矿产银年产量从 吨增至 吨，整体 生产情况较为稳健。
（2）银泰黄金财务状况健康，黄金和白银业务盈利能力优秀。 2022 年，银泰黄金实现营业收入 亿元、归母净利润 亿元，2017-2022 年 CAGR 分别为 、，整体经营向好。2023 上半年，银泰黄金实现营业收 入 亿元，同比+；实现归母净利润 亿元，同比+，延续经营向 好的态势。
业务结构方面，以贵金属为主，金银毛利占比 90%。2022 年，银泰黄金的合质金、矿 产银、铅精粉、锌精粉的收入分别为 亿元、 亿元、 亿元、 亿元， 营收占比分别为 32%、8%、2%、3%；上述四种矿产品分别实现毛利 亿元、 亿元、 亿元、 亿元，毛利占比分别为 75%、15%、3%、6%。其中，合质金和矿产银以 40%的营收占比，贡献了 90%的毛利，是银泰黄金最主要的利润来源。
（3）此外，收购银泰黄金，还有助于进一步加强山东黄金的产业协同和区域协同能 力。例如： 银泰黄金旗下青海大柴旦金矿位于青海海西州，便于与山东黄金集团旗下在青海的矿 山、冶炼厂和地勘单位形成区域协同效应，实现优势互补。 银泰黄金旗下玉龙矿业地处内蒙古，附近有山东黄金集团旗下的多家矿业子公司，可 实现区域铅锌银产业协同发展，打造在内蒙的有色矿业基地，降低冶炼成本、减少金 属损失。
百吨金矿之焦家金矿：矿区资源整合有望带来增量
焦家金矿位于山东省胶东半岛的莱州市，由山东黄金 100%持股，是国内首座累计产 金突破百吨的地下开采矿山。截至 2022 年末，焦家金矿保有黄金资源量 吨，平均 品位 克/吨；黄金储量 吨，平均品位 克/吨。 在丰富资源量的基础上，焦家金矿还拥有较高的生产效率，矿区内采掘机械化作业率 达到 50%以上，矿井辅助生产系统自动化控制率达到 80%，机械化、自动化水平逐步提高。 2022 年，焦家金矿年黄金产量突破 10 吨，成为全国第一家年产黄金超过 10 吨的单体 矿山企业。
往后看，焦家金矿的主要增长点在于焦家矿区（整合）金矿资源开发工程。 根据《山东黄金矿业股份有限公司向特定对象发行 A 股股票证券募集说明书（二次修 订稿）》，公司此次拟向特定对象发行不超过 62, 万股（含本数）A 股股票，募集资 金总额不超过 亿元，扣除发行费用后全部用于山东黄金矿业（莱州）有限公司焦家 矿区（整合）金矿资源开发工程。
项目投资与目的：该项目总投资约 亿元，旨在以山东黄金矿业（莱州）有限公 司为主体，将焦家金矿等 14 个矿业权整合为一个采矿权，同时对焦家矿区整合范围 内资源进行整合并统一开发。拟整合的矿业权包括：（1）采矿权 9 个，分别为焦家金 矿、望儿山金矿、寺庄矿区、马塘矿区、马塘二矿区、东季矿区、金城金矿、朱郭李 家金矿、后赵金矿；（2）探矿权 5 个，分别为焦家矿区深部及外围金矿南部详查、马 塘二矿区深部及外围金矿勘探、后赵北部矿区金矿勘探、南吕-欣木地区金矿勘探、前 陈-上杨家矿区金矿勘探北段。
项目进度安排：本项目建设期为 6 年，预计在第 6 年下半年进入试生产与正式投产环 节，为焦家矿区带来增量产能。期间，项目建设计划及资金使用计划清晰。
整合后资源情况：矿区整合范围面积 平方公里，矿区内保有金资源量 吨，平均品位 克/吨；设计利用金资源量约 吨，平均品位 克/吨。
生产规模：项目达产后，采矿出矿能力可达 660 万吨/年，平均出矿品位为 克/吨， 可实现年均产浮选金精矿 万吨，含金 吨，较矿区整合前的矿产量及含金 量均有一定提升。
项目效益：达产后，实施主体预计年营业收入约 亿元、年均税后净利润 亿元，内部收益率（税后）可达 ，投资回收期为 年（税后含建设期），具 有较好的经济可行性。
百吨金矿之新城金矿：品位占优，整合开发工程提供增长动力
新城金矿是 2003 年山东黄金在上交所上市时的主体，始建于 1975 年，目前已发展成 为一座具有采选综合生产能力的国家大型黄金矿山，仍由山东黄金（上市公司）100%持股。 2022 年 2 月，新城金矿累计黄金产量突破百吨，成为山东黄金第四座“百吨金矿”。 新城金矿产量丰厚，品位占优。2022 年，新城金矿的黄金产量为 吨；黄金资源量 为 吨，品位 克/吨；黄金储量为 吨，品位 克/吨。新城金矿的资源量 品位和储量品位均明显高于山东黄金国内外金矿的平均品位，从而具备较强成本优势。
往后看，采选扩建以及资源整合开发等工程的持续推进，有望为新城金矿带来增量。 截至 2022 年末，新城金矿采选扩建工程的进度已达 （工程总预算 亿元）， 处于稳步推进的状态。 新城金矿不断优化施工组织，于 2022 年 6 月完成滕家竖井工程提升系统安装调试， 具备了提升能力，有利于后续生产效率的提高。 红布矿权正式整合至新城金矿，统一开发。2022 年，新城金矿克服整合矿业权数量多、权属所涉单位多等困难，成功取得山东省自然资源厅颁发的整合后采矿许可证，并成 为省内首批获得山东省发展改革委员会对资源整合项目核准批复的矿山。 新城金矿资源整合扩界项目、新城金矿采选扩能扩界项目取得环评批复。 根据公司 2023 年经营计划，将重点加快新城金矿资源整合开发工程，力争到年底新 城金矿新主井工程、滕家竖井工程取得重大进展，有望为未来带来增量。
百吨金矿之三山岛金矿：副井工程掘进突破千米，三大在建工程助力未来成长
三山岛金矿位于莱州湾畔，由山东黄金（上市公司）100%持股，也是山东黄金集团的 国际一流示范矿山。2019 年，三山岛金矿累计黄金产量突破百吨，成为山东黄金第三座 “百吨金矿”。 2022 年，三山岛金矿的黄金产量为 吨；黄金资源量为 吨，品位 克/吨； 黄金储量为 吨，品位 克/吨。
三山岛金矿是全国智能化程度颇高的地下开采金矿，依托 5G 术，实现斜坡道 5G+UWB 语音通讯、人员定位、信号灯控制为一体的综合管控，聚力强化改革创新。 矿区内，井深达到 1915 米的“亚洲第一深井”——三山岛副井工程于 2022 年开工建 设，近日井筒掘进突破 1000 米大关，累计完成施工工程量的 50%。此工程是三山岛金矿提 产增量、接续发展的重点工程。 往后看，3 个在建工程将为三山岛金矿提供未来增长的动力。目前，三山岛金矿正在 进行 3 个在建项目，总预算 亿，分别是三山岛 研信息化项目、三山岛 术改造工 程、三山岛金矿矿产资源开发利用（扩界扩能）工程，有望为矿山提供未来成长动力—— 其中，三山岛金矿矿产资源开发利用（扩界扩能）工程的关键工程正是三山岛副井工程。 长期视角下，三山岛金矿在山东黄金世界级黄金基地建设规划中占据重要地位。山东 黄金确定了以“三山岛资源带、焦家资源带、新城资源带”等矿权资源为基础，以矿业、 冶炼、循环经济、智能矿山、生态矿业、产业协同六大规划板块为依托的胶东地区世界级 黄金基地建设规划，为规模化生产经营及发展壮大提供资源支撑。
百吨金矿之玲珑金矿：复产持续推进，深部开采与扩能扩界工程稳步进行
玲珑金矿原名招远金矿，位于山东省招远市与龙口市交界处的罗山东麓玲珑金矿田中 心，由山东黄金（上市公司）100%持股，主要从事金矿石采选。2017 年，玲珑金矿成功实 现累计产金 100 吨，与焦家金矿共同成为全国首屈一指的“双百吨”矿山。 2022 年，玲珑金矿的黄金产量为 吨；黄金资源量为 吨，品位 克/吨； 黄金储量为 吨，品位 克/吨。 从产量趋势来看，2021-2022 年玲珑金矿产量下降幅度较大，主要受山东省安全检查和 矿权延续未办理完毕等因素影响。2021 年初，受山东省烟台市两起金矿安全事故的影响， 公司所属山东省内企业进入安全检查整顿，玲珑金矿产量受此影响出现明显下滑。后续又 因山东省开启新一轮生态保护红线划定，影响了公司权证办理进度以及玲珑金矿复产进度。
往后看，玲珑金矿持续推动复产，同时在建工程持续推进，产量有望逐步回升。 根据公司公告，玲珑金矿东风矿区于 2022 年 12 月取得延续后的采矿许可证及安全生 产许可证，并已于 2023 年 1 月复产，预计今年带来玲珑金矿的产量回升。 玲珑金矿的玲珑矿区于 2022 年 12 月取得延续后的采矿许可证，后续待安全生产许可 证办理完成，玲珑矿区复产也将为公司带来产量增长。 此外，玲珑金矿目前还拥有两大在建工程，总预算 亿元，分别为玲珑矿区深部开采工程和玲珑金矿东风矿区扩能扩界工程。截至 2022 年末，两项工程的建设进度 分别为 36%、53%。未来伴随工程持续推进以及矿区复产，有望为玲珑金矿带来增量 产能，进而增厚公司业绩。
继续收购步伐：金州公司+大桥金矿+齐沟一分矿
除控股银泰、开发现有金矿外，山东黄金还持续推进并购步伐，以增厚自身资源，为 未来长远发展奠定基础。今年以来，公司已推进 3 个主要项目：
收购金洲公司少数股东权益，实现 100%持股。2023 年 3 月，山东黄金以现金收购控 股子公司金洲公司少数股东持有的 股权，收购价格约 4 亿元。股权转让完成 后，山东黄金 100%持股金洲公司，权益资源量和产量有望进一步增长。
竞拍取得大桥金矿采矿权。2023 年 5 月，公司控股子公司金舜矿业以 亿元竞得 大桥金矿采矿权。大桥金矿采矿权的获取有望成为山东黄金开发西秦岭地区矿产资源 的切入点，有利于山东黄金打造陇南黄金资源开发新基地，加强资源储备，进一步增 强山东黄金整体实力和影响力。
承接齐沟一分矿资产包项目。2023 年 7 月，公司公告，全资子公司蓬莱矿业拟于 2023 年 7 月 25 日前（含当日）以总额不低于 亿元挂牌底价摘牌收购金创股份通 过山东产权交易中心公开挂牌转让的齐沟一分矿资产包（不含负债），其中包括齐沟 一分矿采矿权、齐沟一分矿深部及外围金矿勘探探矿权两宗矿权。
集团探获巨型金矿，长远发展基础雄厚
除上市公司层面的内生动力外，山东黄金集团于今年探获巨型金矿，为未来长远发展 提供保障。
2023 年 5 月，山东黄金发布《关于控股股东下属子公司探获巨型金矿的公告》并指出， 山东省自然资源厅对西岭金矿勘探项目组织进行了矿产资源储量的专家评审，初步认 定西岭探矿权范围内新增金金属量约 200 吨，累计保有金金属量约 580 吨。增储后，西岭金矿成为目前国内探获的最大单体金矿床，属世界级巨型单体金矿。 西岭金矿的矿床矿体走向长度超过 2000 米，单矿体局部厚度 67 米。按此前的备案数 据，黄金的平均品位 克/吨，蕴藏价值凸显。 借助平台优势，我们认为西岭金矿在未来或有望从山东黄金集团注入至山东黄金（上 市公司），进而增厚公司产金数量和业绩水平，带来边际增量。
海外：扩大资源版图，有望贡献增量产能
贝拉德罗金矿：阿根廷第一在产金矿，降本减排计划持续推进
贝拉德罗金矿是阿根廷第一大在产金矿。贝拉德罗金矿位于阿根廷安第斯山脉东麓， 矿山于 2005 年投产运营，采用露天开采、山谷堆浸、锌粉置换提金工艺流程，年剥采总量 7000 万吨以上。山东黄金于 2017 年 6 月完成贝拉德罗金矿交割，持有其 50%股份，与巴里 克黄金（同样持股贝拉德罗金矿 50%）实施共同经营。 该金矿是首个符合 TSM 标准的阿根廷矿山。可持续矿业国际标准认证（TSM）是由 加拿大矿业协会发起的系列标准倡议，按照生物多样性、社区关系、人权、矿山闭坑等密 切相关的环境和社会方面的协议组成，是世界上广受关注的质量和控制标准。2023 年 5 月， 贝拉德罗金矿在 Arminera 2023 峰会上获得阿根廷矿业企业家协会颁发的“可持续发展矿山” 荣誉奖，成为阿根廷全国首家通过可持续矿业国际标准认证矿山，迈入国际先进矿山行列。
2022 年，贝拉德罗金矿产金 吨，其中 50%归属于山东黄金；黄金资源量为 吨，品位 克/吨；黄金储量为 吨，品位 克/吨。2017 年至今，贝拉德 罗金矿产的生产保持高位，为集团产金目标贡献稳定产量。此外，贝拉德罗金矿有 8 个采 矿权租赁至 2028 年，自有 5 个无期限采矿权，后续仍具备资源开发潜力。 往后看，贝拉德罗金矿的降本减排计划进行中，节约成本利于盈利能力上行。山东黄 金和巴里克黄金公司共投资 5400 万美元用于降本减排计划，计划包括搭建超过 公里的 架空大功率线路、48 座电塔、从智利通往阿根廷的 220kV 高压线路、2 个变电站，以及 公里的 23kV 中压线路。2022 年 12 月 12 日，贝拉德罗金矿确认已完成供电线路供电，为 其运营提供电力。该项目完成后，预计贝拉德罗能源成本将降低，同时每年将减少 10 万吨二氧化碳当量的排放，到 2030 年比 2018 年减少 30%，到 2050 年实现净零排放，并依旧保 持稳定的生产状况。
卡蒂诺金矿：资源可观，项目进展顺利
东北黄金今日股价走势
黄金企业对比，展现龙头地位
资源丰富，产量领先
山东黄金资源量丰富，处于行业领先地位。公司秉持“资源为先，效益为上，创新为本” 的经营理念，全面推进国内外资源获取工作，打造资源储量核心优势，提升资源保障。 资源量丰富为山东黄金的生产奠定了良好基础，矿产金产量处于头部水平。2022 年公 司 7 家矿山创产量新高，矿产金产量 吨，相当于国内矿产金总量的 ；其中， 山东黄金境内矿山产金 吨，是中国境内矿产金产量最高的上市公司。
黄金业务纯粹，营收规模领先
山东黄金业务纯粹，黄金贡献主要营收。公司聚焦黄金业务，立足黄金打造自身优势。 2022 年，公司矿产金营业收入 亿元，规模优势明显。 同时，公司矿产金毛利率也处于行业均值水平。未来随着矿权整合推进带来规模化效 益，在金价走势或趋强的背景下，公司矿产金毛利率有望上行，盈利能力进一步增强。
量价拆分与盈利预测
内部来看：在山东黄金集团 2025 年产金 80 吨的规划背景下，伴随控股银泰吸收优质 资源、资源整合开发+工程建设深挖矿山潜力、全球布局资源版图追求增量、多元化措施关 注降本等多重因素，公司经营有望持续向好，凭借优质的资源禀赋和丰富的矿业经验，稳 固行业龙头地位，并打开未来成长空间。 外部来看：美国经济存在压力、世界局势复杂、去美元化进程密集、美联储加息末期 叠加降息预期等多重因素，有望为黄金等贵金属在中长期内提供价格的上行动力和较为夯 实的价格中枢。
内部兼具规模与成长利于产量增长、成本下降，外部利好因素有望抬升贵金属价格。 因此，我们看好公司盈利上行，并预计： （1）2023-2025 年国内黄金价格分别为 435 元/克、445 元/克、442 元/克，白银价格分 别为 元/克、 元/克、 元/克。 （2）以上述价格预测为基础，参考往年山东黄金、银泰黄金产品价格与实际金属均价 的差异比例，预测 2023-2025 年山东黄金、银泰黄金的产品价格。 （3）考虑山东黄金的多重成长动力，以及银泰黄金优秀的找矿潜力、广阔的勘探前景、 华盛金矿的复产预期，我们假设 2023-2025 年山东黄金（不含银泰黄金）的矿产金产量分 别为 吨、 吨、 吨，银泰黄金的矿产金产量分别为 吨、 吨、 吨。 （4）考虑山东黄金已获得银泰黄金的控股权，在相关事宜处理完毕后，我们假设山东 黄金和银泰黄金将在 2023 年第四季度并表，并假设 2023-2025 年山东黄金持有银泰黄金 的股权比例保持不变。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
